周末要点速递｜券商热议关税加重经贸冲突，国内方针有望发力对冲；人形机器人工业迎来方针驱动、技能拐点与场景革新的三重共振
（一）重磅音讯：
1、上星期五收盘，美国股市接连遭受重创，三大指数大幅收跌，标普500指数跌5.97%，创2020年3月以来最大单日跌幅；上星期跌9.1%，创2020年3月以来最大单周跌幅；纳指跌962.82点，跌幅5.82%，较前史最高收盘纪录跌落超20%，进入技能性熊市区间；道指跌2231.07点，跌幅5.5%，收盘较前史最高收盘纪录跌逾10%，承认进入批改区间。美股三大指数均录得2020年3月以来最大两日跌幅以及2020年3月以来最大周线百分比跌幅；
2、据央视财经，美国经济学家和商界人士正告说，加征关税将推高价格，并终究转嫁到顾客身上。耶鲁大学预算实验室估测，相当于给美国每个普通家庭每年构成3800美元的丢失。因为忧虑物价飙升，美国一些顾客已开端囤货形式。还有视频显现，在美国超市，我国产品被抢购一空。而据我国日报网，关税在即，美国人开端张狂囤货，抢购我国品牌电视机。
（二）券商最新研判：
华安证券：关税加重经贸冲突，国内方针有望发力对冲
1、北京时间4月3日清晨，特朗普发布对等关税办法，其间对美国交易逆差最高的60个国家征收额定关税，将于4月9日收效。“对等关税”加重全球经贸冲突，推动制作业回流美国目的较为显着。“对等关税”加重全球经贸冲突，全体力度超商场预期。相较于1月-3月美国对特定国家、特定产品征收关税，本次美国发布的对等关税规划大起伏扩展。
2、额定关税税率全体偏高，高于外资组织此前猜测15%左右。尽管现已被特朗普征收关税的钢铁、铝和轿车将不会面对对等关税，依据《交易扩展法》第232条估计将很快遭到关税查询的铜、制药、半导体和木材产品以及在美国无法获得的黄金和要害矿藏将获得豁免，标明美国关税仍有可商洽空间。但“对等关税”宣告后，包含我国在内的多个国家宣告反制，标明短期内全球经贸冲突加重。
3、推动制作业回流美国目的较为显着。首要对华加征关税税率高达34%，考虑到此前美国2月、3月两次加征10%的关税，特朗普正式上任以来已对我国出口产品加征54%的关税。加上特朗普上一任期结束时，美国对华加权关税税率升至12%，本次加征关税后，美国对我国出口产品的加权关税税率将提高至66%左右，远高于我国对美国出口产品加权关税税率17%左右。而且，部分外资估计后续仍不能扫除特朗普对外额定加征关税或撤销最惠国待遇等再次推升关税水平的或许性。
4、美国加征关税出现不同区域的“梯度”特色，推动制作业回流美国目的愈加显着。在对我国加征较高起伏关税的一起，美国对其他亚洲国家遍及加征了较高起伏的关税，如柬埔寨49%、越南46%。相比之下，欧盟加征关税税率为20%，北美区域美墨加协议下的产品关税豁免将继续，对不符合美墨加协议的产品，关税仍维持在25%。关税税率出现亚洲>欧盟>北美的特色，而且越南等国加征关税后税率高于我国，或许对当下我国向东盟国家出口要害质料和中心品再加工、拼装后出口美国的交易形式构成冲击，招引更多制作业向北美区域特别是美国回流。
5、国内方针有望加码发力对冲，重视4月下旬中央政治局会议定调。现在来看，4月3日上午中方已表明将施行反制办法，4月9日前中美两边经过商洽完成关税税率起伏下降或豁免的概率较低。考虑到此前特朗普在竞选总统进程中曾表明，考虑将对我国出口产品关税税率加至60%，而本次加征后加权税率现已超越60%，或推动国内相关储藏方针加快出台落地。一方面，我国或许在美国供应链要害产品上对美方予以反制。另一方面，更为重要的是国内有望施行一系列行动对冲美方加征关税的影响。
6、参照2018年中美经贸冲突以及2020年疫情扰动等出口下行压力较大的时点，结合近期国内经济高频数据，咱们以为，下一阶段方针发力范畴或许包含出口企业扶持、促进出口产品转内销、进一步进步消费财政资金支撑力度、结合化债对当地政府供给资金支撑加快重大项目建造、挑选适宜的时机降准等。时点上看，4月末的中央政治局会议有望成为进一步清晰方针方向与头绪的要害窗口期。
7、商场动摇加重，布局稳健、方针支撑、景气改进种类。4月2日美国“对等关税”落地起伏超商场预期，各国施行反制办法以及与美国拉锯商洽等或许继续扰动商场。4月商场全体面对内外部危险扰动、动摇加重。因此，后续商场有望连续震动态势，装备思路上环绕商场轮动、沿着滞涨轻视+潜在催化剂寻觅布局时机，可重视①稳健性的银行、稳妥，②方针催化的轿车、家电、医药，以及③有景气改进的有色金属。
（三）券商职业掘金
交银世界证券：人形机器人工业跃迁，方针驱动、技能拐点与场景革新的三重共振
1、作为具身智能的代表之一，人形机器人开展正加快跨进工业化临界点。2025年，被业界遍及称为人形机器人的“量产元年”。咱们估计2030年后工业浸透率将进入指数级增加通道，2035年全球出货量或达400万-1000万台。我国内地商场方面，在方针驱动、技能拐点、场景革新、及本乡供应链优势的多重共振下，人形机器人有望仿制新能源轿车成功经历，构成抢先优势。咱们以为，量产接近，主张重视确定性较强的中心零部件环节，包含行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器。
2、人形机器人需求宽广，2035年有望达千万级出货量。2023-25年原型机密布发布并快速迭代，很多科技明星公司和草创团队纷繁切入新赛道，在原型机发布上，我国企业体现亮眼，如小米cyber-one、小鹏Iron、宇树H1等。人形机器人使用场景宽广，短期来看，首要使用于工业和社会服务，但中长期维度，咱们更看好具有toC特点的家庭商场。
3、方针和本钱助力，国内人形机器人开展进入快车道。方针上，政府经过发布《人形机器人立异开展辅导定见》等方针，清晰了人形机器人工业开展的阶段方针，支撑工业链上下游协同，推动工业生态建造。当地层面，包含北京、深圳和上海相继发布文件支撑人形机器人工业的开展。本钱端，关于人形机器人的出资热情高涨。技能上，我国内地在人形机器人范畴的全球竞争力逐渐凸显，到2023年，我国已累计请求6618件人形机器人技能专利，成为请求人形机器人技能专利数量最多的国家。
4、智能化和零部件优势明显，我国内地有望仿制新能源轿车成功经历。咱们以为我国内地在人形机器人职业的优势体现在智能化和本体制作工业链。智能化方面，人形机器人、低空飞行器和新能源车均是具身智能的代表。人形机器人关节电机、传感器、电池等中心部件与新能源轿车供应链堆叠度达60%以上，凭仗在新能源轿车的制作优势，咱们以为我国人形机器人本体制作相同具有规划化降本潜力。
5、量产在即，中心零部件出资确定性较强。出资逻辑上，人形机器人正处于开展初期，智能化处于技能探索中，而本体制作层面多个零部件的技能现已逐渐收敛，本体量产的进展快于“大脑”和“小脑”的研制进展。类比新能源轿车，当时阶段主张重视价值量占比高且本乡化率较低的中心零部件，包含行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器。
我国银河：对等关税落地，国产算力新时代大变革
1、近来，美国白宫发表声明称，一切进入美国海关疆域的产品于4月5日起将承当额定的10%关税。对来自我国的产品在原有的20%关税根底上，征收34%的新关税，对额定面对更高对等关税的产品，将从4月9日起执行新的关税税率等。通讯相关公司海外事务占收比不断提高，全球布局拓宽有望结构再优化。我国主设备商及光通讯相关厂商具有技能及本钱优势，网络覆盖率全球抢先，工业链中心环节自主化率较高。
2、当时我国首要厂商已逐渐将出海重心从欧美地区转向新式商场，有望凭仗本钱优势获得商场空间及市占率提高，依托技能及经历优势完成赢利率的稳定增加，带动营收质量稳步向上。全体来说，尽管受外部要素有必定影响，但整体仍出现逐年提高趋势，因为全球事务拓宽更易获得较高赢利水平，相关公司开辟海外商场积极性较高，有望完成通讯上市公司赢利端及市占率端双增，推动相关公司盈余质量不断提高。
3、新旧动能转化赋能新质生产力，国产算力有望超预期。央企电信运营商“科技链主”继续引领，新式事务赋能打造AI+国产新生态。运营商作为国家队代表，有巨大的服务器集群和强壮的算力根底，积极响应数字经济智算中心布局，更快速推动国产人工智能开展。一起，运营商具有我国最大的流量管道，具有数据优势及接口优势，AI使用的遍及将继续推动。
4、从科技生态布局来看，运营商在量子科技、卫星事务等新式范畴有望完成资源整合、优化工业链布局，构建愈加完善的科技新生态。国产光模块厂商变革立异研制才能提高，中心器材光芯片等方向自主可控进程进一步加快。现在国产光通讯相关的技能壁垒较高，高速率产品具有较宽的护城河，全球商场竞争中有望获得更优异的成果。整体来说，当时新一轮科技革新和国企变革深入开展，国产代替有望加快，有望继续重构我国科技在全球价值链中的定位。
5、出资主张：国产算力需求长期保持高增的趋势，成为我国AI经济从规划扩张转向全球竞争力构建的中心加快器。中长期来看，在算法和架构上的立异给国产AI硬件开展增加了一条新的路途，有望构成大模型从训练到推理端再到使用端的进一步昌盛共赢局势，带来AI使用与硬件的遍及落地加快。国产化GPU芯片及相关工业链较同类竞品距离有望逐渐缩小，推理端算力的高速开展或将催化国产化器材的遍及度进一步加快。此外，国内互联网大厂及运营商对算力底座的出资有望与使用端的遍及构成良性循环，带来国产AI职业工业链继续高景气量。
6、主张重视：运营商我国移动、我国联通、我国电信；算力设备商光环新网、数据港、大位科技等；国产算力超讯通讯；光纤光缆中天科技、利市光电等；光模块光迅科技、华工科技等；IDC温控英维克；光器材及光芯片天孚通讯、源杰科技、仕佳光子等。
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牛玉亮在家人的协助下录制网络短视频，他期望经过小视频传达人与天然调和共生的环保理念。
“我老家在朝阳区高碑店，小时分咱们家门口有一个大池塘，能听见各式各样的声响，青蛙、蛤蟆、各种小鸟，特别美。我一听见那些声响就特别快乐，从小就喜爱仿照。”牛玉亮告知记者。
现在，牛玉亮已是桃李满天下，全国各地都有弟子传承口技艺术。
15岁时迫于生计，牛玉亮远走他乡，加入了武汉一家民间杂技团，学习杂技扮演。1956年，在去上海扮演与上海杂技团沟通时，牛玉亮第一次看到了口技扮演，这陈旧而奇特的传统技艺让他如痴如醉、感动莫名：“世界上还有口技这种节目！我觉得我一辈子的奋斗目标找到了。”牛玉亮说。从此，牛玉亮拜师闻名口技大师周志成学习口技。
学习口技可绝非易事。“要会命运，气缺乏不可。一口气最短要坚持1分钟，我年轻时能坚持80秒。”为了练气，牛玉亮经常被憋得头晕眼花。
牛玉亮从上世纪八十年代开端收集材料着手写作，用三十多年时刻完结自己的口技作品。
发声相同重要。比方，仿照乌鸦叫就需要用小舌发声，而咱们普通人吞咽的时分才会用到小舌，许多想学习口技的人由于一直找不到小舌发声的技巧，最终只能抛弃学习。
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口技尽管传承千年，但从业者多是穷苦人，罕见文明，因而没有相关的文字作品。小学二年级结业的牛玉亮潜心研究，从1982年开端着手，前后花费了32年时刻，总算在2014年出版了《我国口技》一书。“最终一批福利分房，我没要房，换成钱银，就为了出版。”提到这儿，牛玉亮满脸内疚，让妻子跟着自己住了一辈子平房。
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（原标题：口技宗师）
来历：北京晚报 记者 于丽爽/文 武亦彬/摄
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当地时刻4月2日，特朗普宣告“对等关税”方针，拟对全球进口产品加征10%的基准关税，对部分国家征收更高的差异化“对等关税”，但对USMCA产品及部分职业给予豁免。
短期极点静态假定下，若对华征收的34%对等关税后续落地而且在本年年内一直没有撤销的话，估计本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国本年出口和GDP的年化增速连累别离为8.2和0.9个百分点。
但国内方针也屡次表达方针端有足够的储藏应对外部“风高浪急”，咱们预期国内逆周期方针将以财政和钱银为首要抓手出台增量方针保证经济平稳开展。
战略方面，估计关税“风暴”落地后，A股阶段性优于港股，中心财物迎来装备性时机。
海外方面，估计二季度海外商场或仍出现类滞胀买卖，外需定价的危险财物或仍偏弱轰动，黄金的行情或还未完毕。
金属职业方面，或阶段性的需求承压，重视流动性宽松预期下的金铜和战略金属。
跨境电商方面，跨境小包空间紧缩，估计渠道加快转向提早备货形式。
农业方面，反制办法或推升农产品价格，栽培链景气量或有进步。
纺服职业方面，纺服代工要点产地均成为关税聚集国家，美国收入份额&关税是否分摊或带来OEM分解体现。
机械职业方面，主张重视终端需求有耐性、偏必选环节、供应格式较优、我国厂商已具有全球竞赛力的方向。
家电方面，大家电关税迫近80%，但对美敞口较低，而且相较泰国36%/越南46%/柬埔寨49%的关税增幅而言，我国产能性价比相对进步。
轻工职业方面，静待关税细则和后续商洽，短期超跌或带来装备时机。
▍当地时刻4月2日，特朗普宣告“对等关税”方针，拟对全球进口产品加征10%的基准关税，对部分国家征收更高的差异化“对等关税”，但对USMCA产品及部分职业给予豁免。
当地时刻4月2日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普当日宣告国家紧急状态，以进步美国的竞赛优势，维护美国主权，并加强美国国家和经济安全。依据白宫声明，可要点重视以下几方面。1）基准关税：特朗普将对一切国家和区域征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时刻4月5日清晨0时01分收效；2）对等关税：特朗普将对对美国买卖逆差最大的国家和区域征收更高的差异化“对等关税”，该关税将于美国东部时刻4月9日清晨0时01分收效。3）职业豁免：一些产品将不受“对等关税”的束缚，其间包含已饱尝第232条关税束缚的钢铝制品、轿车和轿车零部件、未来或许受第232条关税束缚的产品以及美国没有的动力和其他某些矿藏，美墨加协定下的产品关税豁免将继续。此外，金银、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的束缚。
▍对华关税方面，在此前20%关税的根底上，本次特朗普宣告将对华加征34%“对等关税”，且不包含拜登任内或特朗普榜首任期内所加的其他关税，并将撤销小额免税方针。
到现在，美国对华已落地和将落地的关税首要包含四个部分：1）2018-2019年期间，特朗普政府对华主张四轮301查询，美国对华均匀税率从3.2%进步到19.3%。2024年5月（拜登任内），美方发布对华加征301关税四年期复审成果，宣告在原有对华301关税根底上，对部分产品进一步上调关税税率。2）本年以来，特朗普在2月4日宣告对一切我国进口产品征收10%的关税，并于3月4日把税率进步至20%。3）本轮“对等关税”，拟对华加征34%税率。4）小额免税：对我国大陆和我国香港的800美元关税豁免方针正式宣告撤销，但将推迟至2025年5月2日收效。
▍微观：短期极点静态假定下，若对华征收的34%对等关税后续落地而且在本年年内一直没有撤销的话，估计本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国本年出口和GDP的年化增速连累别离为8.2和0.9个百分点。
从全体来看，依据咱们测算，归纳考虑最惠国税率、特朗普“关税1.0”时期对我国加征的四轮301关税、本年2月和3月的20%关税和此次的对等关税，从本年4月9日起，我国输美产品将面对大约68%的关税税率。极点静态假定下，依据咱们测算，若对华征收的34%对等关税严格履行而且在本年年内一直没有撤销的话，咱们依据非线性办法（即关税税率对我国出口的影响是出现非线性改变的，在某个税率区间内，关税税率越高，每添加一单位关税对我国出口的连累显着加大，但超越某一阈值，关税的影响边沿或许又大幅减小）预算，估计本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国全体出口增速的年化连累约为8.2个百分点。考虑到出口交货值在工业企业营收中的比重约为11%，咱们预算本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国本年GDP的年化连累约为0.9个百分点。由于此次对等关税在全球覆盖面极广，包含东盟、印度、日韩在内的许多亚洲经济体也被加征了较多对等关税，后续我国企业经过东盟等地进行的转口买卖估计会面对必定阻力。一起，短期内需亲近重视被加征对等关税的经济体与美国之间的商洽发展。国内方针方面，估计二季度央行或许会当令降准降息，对冲关税压力，其间降准或许首先落地；财政方针也在多个场合活跃表态中央财政预留了足够的储藏东西和方针空间，估计后续一方面央即将加快本年财政资金的下达和运用，别的一方面也会考虑增量财政方针为后续经济的平稳增加打好根底。
▍微观：从职业视角看，大都职业对美出口盈余空间或许会显着收窄，劳动密集型职业遭到冲击或许更大。
小额包裹关税豁免方针撤销也会对我国跨境电商职业形成必定负面影响。从职业来看，在遍及加征34%对等关税（极少数现已被加征232关税以及未来或许受232关税束缚的产品不受这次对等关税影响，如钢铁、铝、轿车和轿车零部件等）以及暂不考虑豁免的假定下，本年特朗普对华加征的新增关税将到达54%，假定关税传导系数为50%（参阅Amiti， Redding and Weinstein.2020b，“The recent consequences of trade wars and threats: Who’s Paying for the US Tariffs?”），我国企业将承当27%的附加关税本钱。依据咱们测算，2022-2024年工业企业均匀毛利率水平为19.4%，因而这部分对等关税或使得大都职业对美出口的盈余空间显着缩窄，高附加值工业+高竞赛力公司更有才能承当直接对美出口的关税。我国劳动密集型职业外销占比较高，而且对美出口敞口较大、毛利率水平偏低，这使得劳密职业遭到的冲击相对或许更大。归纳考虑外销占比和对美出口敞口，咱们测算出2024年我国玩具、家具、鞋帽伞、皮革箱包等劳动密集型职业的美公营收占比别离为8.0%、5.4%、5.3%、3.8%，在工业部门中坐落前列。而且曩昔三年纺织（11.5%，毛利率，下同）、皮革和制鞋（13.9%）、文体文娱用品（13.8%）、纺织服装（15.4%）、家具（17.5%）等劳动密集型职业的毛利率水均匀低于工业企业均匀水平，相对来说关税带来的冲击或许更大。经过查询工业企业出口交货值的改变，咱们发现上一轮中美买卖冲突时期纺织服装、皮革制品和鞋业、文体文娱用品业、家具业等劳动密集型工业的出口交货值下滑也较为显着。此外，本年5月2日800美元小额包裹关税豁免方针撤销正式落地后，我国跨境电商职业或许会遭到较大影响。依据咱们测算，2024年，美国在我国小额包裹出口中的占比为24.3%。
▍汇率：考虑到商场忧虑潜在的全球阑珊以及特朗普方针对美元信誉的负面影响，估计人民币汇率短期内能够坚持安稳。
美国对各经济体广泛加征关税，商场预期全球经济增加面对严重不确定性，开端买卖阑珊预期。关税发布后，美元指数和美债利率下行，日元、黄金等避险财物上涨。汇率是钱银的相对价值，由于关税方针对包含我国在内的各个国家经济都会构成冲击，估计短期内人民币的价值下降压力相对可控。一起，特朗普方针一系列逆全球化方针和不安稳的国内方针预期也必定程度影响美元信誉。国内央行在3月底的钱银方针例会上表明要“坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳”，也会引导汇率安稳。
▍A股战略：关税“风暴”落地后，估计A股阶段性优于港股，中心财物迎来装备性时机。
1）关税落地全体强度超商场预期，阑珊买卖正在强化，中美周期同频加快。从微观看，估计后续关税商洽、企业豁免也将继续推进，实践影响程度或许减小；从微观看，我国企业在曩昔几年现已活跃地进行了多元化的全球布局，相较2018年4月初301查询落地后的轰动，这次预备愈加充沛。从美国看，美国方针不确定性加重，美国滞涨和阑珊危险也在加重，阑珊预期买卖由于关税或许敏捷演化成阑珊买卖。从我国看，方针对冲加码力度估计也会增强，扩内需、反内卷方针方向清晰，美国经济走弱叠加关税压力加大等外部危险的积累，将会加快中美方针周期“同频”，我国或许会迎来2013年以来第四轮总量型内需影响方针，咱们主张出资者对此坚持耐性和决心。
2）对港股商场而言，显着跑赢A股的阶段或许告一段落。海外商场朴实由预期推进的估值下修，必定程度上也在削弱港股的估值凹地优势，近期美股的中心公司相较港股中心标的估值溢价已不再显着，全球资金增配港股的进程或许会随之减缓；境内组织资金对港股的增配或许也遭受了阶段性瓶颈，咱们估计后续部分追逐港股的趋势资金或许会回流A股，港股“抽血”A股的情况也有望缓解。
3）对A股商场而言，中心财物已体现出极强的运营耐性，左边布局的要害现已老练。历史上每逢中美微观周期进入共振上行阶段，大盘股显着跑赢小盘股，GARP战略（绩优生长股战略）显着跑赢其他战略。到2025年3月28日，咱们构建的“A股新中心财物30”中有12家公司已发表年报，按可比口径核算，2024年四季度单季度营收增速为13.9%，较2024年三季度的8.4%进步5.5个百分点，而全A非金融单季度营收增速仅录得2.7%。估计后续随同更多顺周期中心财物走出运营拐点，公募查核改革方案彻底落地叠加继续的险资流入，叠加部分A股中心财物赴港上市完结全球组织出资者合理定价，将会进一步强化中心财物的装备优势。
▍海外：二季度海外商场或仍出现类滞胀买卖，外需定价的危险财物或仍偏弱轰动，黄金的行情或还未完毕。
特朗普关税落地加重了商场关于海外商场“类滞胀”买卖逻辑的预期，后续应要点重视关税的继续时长、履行情况以及增量方针。增加方面，关税落地或影响美国实践GDP同比增速，并加大经济堕入阑珊的概率，商场亦出现阑珊买卖的走势。不过考虑到美国当时相对有耐性的工作商场、较为稳健的居民收入和结构性景气的房地产商场，美国经济尚有支撑；从通胀视角来看，2月CPI数据难以消除商场关于美国通胀远景的隐忧。咱们估计美国全体CPI同比在4月前仍能因基数效应而继续下降、但下半年或将存在反弹隐忧。二季度至年中类滞胀环境或在微观数据中逐步实现，叠加关税扰动影响，美股、油价等外需定价的危险财物或还将偏弱轰动，而黄金在通胀、避险、地缘等要素的作用下行情或还将继续。
▍金属：短期阶段性的需求或承压，重视流动性宽松预期下的金铜和战略金属。
2024年我国向美国出口铝产品算计为78.8万吨，占国内电解铝消费份额为1.6%，向美国出口各类产品含铜约35.0万吨，占国内铜消费的2.1%。叠加本次美国对东南亚诸国加征高额关税对转出口买卖的影响，铜铝消费和价格短期或承压。长时间而言，美国铜铝及相关产品对外依存度高，在阅历初期轰动后铜铝消费主线有望重回国内需求预期。从产品视点，加征关税或许带来的通胀上行和经济阑珊忧虑将影响降息预期升温，然后从流动性视点利好产品价格，首推金和铜。此外，加征关税或许引发的反制手法或将利好稀土、镓锗、锑、钨等要害战略金属。
▍跨境电商：跨境小包空间紧缩，渠道或加快转向提早备货形式。
随同“对等关税”方针落地，美国政府一起宣告将撤销对我国跨境电商的低价值包裹的关税豁免待遇，相关包裹需求依照惯例程序入境并交纳关税（即对等关税落地后我国对美出口实践税率54%）。关税变化的直接本钱是税务压力、间接本钱是海关惯例程序下的手续费，并叠加通关流程对履约时效的扰动。以全保管跨境小包定价模型为例，假定Temu一件全保管形式价格40美元的包裹，定价比亚马逊FBA形式低40%；依据咱们的测算，不考虑本钱端转嫁的前提下，在新的关税方针下Temu全保管/亚马逊FBA别离新增关税相关本钱为15.6/6.8美元，对应价格别离+39%/+10%，二者价格差从40%缩窄到24%。美国商场全保管的跨境小包空间被紧缩，批量本乡化备货形式或将成为干流。考虑到曩昔一年以来，Temu等渠道均在加大全球化布局下降美国商场危险敞口，一起在美国大力开展半保管提早备货，以下降对关税方针敏感度。随同关税冲击落地，咱们估计我国布景的跨境电商渠道将继续推进全球化布局和多元化商业形式，而以亚马逊为中心运营渠道的商家所受影响或相对更小。
▍农业：反制办法或推升农产品价格，栽培链景气量或有进步。
我国是美国农产品榜首大出口商场，2024年对华出口大豆2213万吨、玉米207万吨，别离占美出口总量50%和15%。尽管近年来美国在我国农产品进口占比继续下降，但仍是最重要的进口国之一，特别是大豆等特定种类的规划和占比（2024 年占比21%） 仍较高。据 4月3日我国商务部新闻发布会，我国将坚决采纳反制办法维护本身权益。估计玉米、大豆、猪肉等美国农产品进口关税将再次进步，显着进步进口自美国的农产品价格。一起考虑其他进口来历国的“跟涨效应”，我国进口农产品价格或将进一步进步，从而支撑国内农产品全体价格。栽培链有望获益。引荐种业和粮食栽培板块，一起重视农产品加工板块的结构性时机。
▍纺服：纺服代工要点产地均成为关税聚集国家，美国收入份额&关税是否分摊或带来OEM分解体现。
本轮差异化“对等关税”会集冲击了纺服OEM要点布局的我国及首要东南亚国家，且关税水平遍及较高，或将对工业链发生必定影响。咱们判别，后续影响要素包含：①美国收入占比、②各公司产能区域散布（若未来部分国家关税下降，将存在美国订单产地调理空间）、③后续关税是否或许超预期由纺服OEM分摊。此外，后续关税带来的美国通胀&阑珊或许也是潜在的需求端危险。
▍机械：逆风包围、剩者为王，寻觅全球化阿尔法。
在全球关税普调的布景下：1）对美出口方向，咱们主张重视终端需求有耐性、偏必选环节、供应格式较优、我国厂商已具有全球竞赛力的方向，尤其是已在上一轮买卖冲突中充沛淬炼、具有全球化产能分配才能的细分龙头，咱们估计相关细分领域的龙头厂商具有充沛的搬运定价才能，有望在外部冲击下重构供应链、强者愈强；2）咱们看好并要点引荐非美出口占比（尤其是对欧出口敞口）较大的一些细分龙头，咱们查询到欧洲部分品类需求本年以来景气昂首，且受关税冲击较小，相关企业的运营耐性及弹性有望得到重估。
▍家电：大家电关税迫近80%，但对美敞口较低。
美国宣告对华产品增收34%关税，大家电在已有45%关税根底上，继续累加34%，当时关税高达79%。但依据咱们测算，大家电实践关税较低，2024年美的/格力/海信的美国收入占比约为6%/2%/4%，海尔虽为30%但近9成在美国&墨西哥出产，实践敞口为3%，全体而言，大家电的美国敞口为中低个位数。此外，相较泰国36%/越南46%/柬埔寨49%的关税增幅而言，我国产能性价比相对进步；但考虑到墨西哥契合美墨加协议的产品享用优惠关税，企业或加大墨西哥的产能投入。
▍轻工：静待关税细则和后续商洽，短期超跌或带来装备时机。
2018-2019年美国对我国家具等轻工产品加征25%关税后，为躲避高额关税，部分轻工出口企业已将对美产能搬运至以越南为主的东南亚区域；咱们测算本次关税加征后，我国家具出口至美国的关税税率达79%、越南/泰国/柬埔寨出口到美国的关税税率达46%/36%/49%，产能搬运带来的对冲作用显着削弱。估计轻工职业包含的日用消费品加征关税后对美国CPI影响较大，结合2020-2022年美国对部分家具产品进行关税豁免的经历、东南亚国家与美国或存在商洽空间，咱们以为尽管本次关税加征对轻工企业负面影响显着，但后续或存在缓释或许，能够重视短期超跌后带来的装备时机，包含：1）当时已在美国本乡进行产能布局的企业受关税影响相对可控 ；2）获益工业链位置、海外产能布局及海外对我国供货商依赖度较高的品类，关税具有必定转嫁才能；3）对美出售敞口较低的企业受影响相对较小。
▍轮胎：静待关税实践落地，估计关税制裁对龙头企业来说时机大于危险。
美国轮胎进口份额高达2/3，我国轮胎对美出口已由国内搬运至海外基地，首要对美出口基地坐落泰国、柬埔寨、越南等东南亚国家，头部企业还在摩洛哥、墨西哥、塞尔维亚等非东南亚区域出资建厂。前期美国对轿车及零部件征收关税规模不包含轮胎产品，4月3日特朗普在宣告“对等关税”方针一起发布最新总统令将轮胎归入轿车及零部件纳税领域，因而现在轮胎实践对美出口关税履行仍存在不确定性。2007年以来，我国轮胎职业继续遭受海外商场买卖维护冲击，凭仗肯定的本钱优势+出海建厂，我国轮胎全球商场份额继续增加，长时间来看估计关税制裁关于我国轮胎头部企业而言时机大于危险，咱们坚决看好我国轮胎继续兴起。
▍电子：咱们估计对果链影响有限，主张重视后续果链关税调整或豁免预期，此时不用失望。
电子板块受特朗普对等关税方针影响重视度最高的板块为苹果工业链，产能视点，依据咱们预算，现在苹果产品中，手机品类80%产能在我国，20%产能在印度；耳机/手表/Pad/Mac等产品在我国大陆的产能占比约40-60%区间，海外产能则会集在东南亚等国家。需求视点，咱们预算iPhone等产品北美区域出售占比约30%-35%。关于供应链公司的影响方面，咱们以为：1）考虑此前苹果方案未来4年在美国出资5000亿美元，新增2万个工作岗位（彭博社于2025年2月报导），后续苹果相关产品的关税豁免或关税调整预期较强；2）即便不豁免，考虑到苹果是各公司面向北美出口的需求大头，咱们以为特朗普对等关税方针对供应链公司的影响可大致体现为苹果相关营收占比*出口北美占比*关税加征带来ASP进步后的需求下降起伏，此外苹果亦或许经过本钱转嫁方法压低供应链利润率。定量来看，咱们预算立讯精细、领益智造、东山精细、鹏鼎控股、蓝思科技等公司苹果事务营收占比约75%/55%/55%/75%/50%，若假定对美出口占比约30%~35%，则北美商场直接奉献营收份额处于15%~25%区间，若进一步假定特朗普关税方针使得相关产品年出货量下降约20%（值得注意的是，苹果或可经过全球产品提价的方法均摊北美单一区域影响，一起考虑到iPhone等产品的刚性需求，实践情况下终端产品的价格上升起伏以及需求影响或许低于此假定），则测算对供应链公司营收影响为5%上下，估计全体影响相对有限。
▍危险要素：
中美买卖冲突进一步加重；国内逆周期调理方针不及预期；美国对全球加征关税继续超预期。
本文节选自中信证券研讨部已于2025年4月3日发布的《经济热门谈论—“对等关税”加征起伏和广度显着超预期》陈述，具体分析内容（包含相关危险提示等）请详见陈述。
本文源自：券商研报精选
“对等关税”加征起伏和广度明显超预期
文｜杨帆 许英博 姜娅 刘海博 玛西高娃悠远 裘翔 崔嵘 刘春彤 冯重光盛夏 杨清朴 李鑫 王喆 敖翀当地时刻4月2日，特朗普宣告“对等关税”方针，拟对全球进口产品加征10%的基准关税，对部分国家征收...
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在1月的货币方针会议上，联邦公开商场委员会（FOMC）共同决议坚持要害方针利率不变。这一决议并非容易做出，而是经过了深化的评论和权衡。会议纪要详细记录了美联储官员们在做出“暂停降息”决议时的考量要素，其间包含特朗普政府或许带来的影响。
特朗普政府的方针改变，特别是有关关税的评论以及削减监管和税收的潜在影响，给美联储官员的考量增添了不确定性。纪要指出，官员们遍及忧虑白宫的方针改变或许会使美国通胀坚持在美联储的方针之上，从而对完成通胀方针形成晦气的影响。
在评论通胀远景时，美联储官员们提到了潜在交易和移民方针改变的影响，以及微弱的顾客需求。多个区域的商业联系人表明，企业将测验将潜在关税导致的更高投入本钱转嫁给顾客，这无疑会加重通胀压力。
剖析人士以为，特朗普方案施行的关税方针将给通胀带来额定的上行危险。虽然美联储决策者表明，他们的方针反响将取决于这些关税是否仅带来一次性的价格上涨，仍是会引发更深层次的通胀压力，但无论如何，这一方针改变都给美联储的货币方针拟定带来了更多的应战和不确定性。
工作方面，美联储官员以为，经过一段时刻的大幅再平衡后，劳动力商场情况现已安稳下来，失业率坚持在低位。但是，顾客价格通胀率依然略高，相关于美联储2%的长时刻方针，通胀率依然处于高位，且曩昔一年完成这一方针的进程有所放缓。
关于未来的通胀开展，参会官员估计，在恰当的货币方针下，通胀将持续向2%跨进，但开展或许仍不平衡。他们指出，各种要素或许持续对通胀形成下行压力，包含名义工资增加放缓、长时刻通胀预期安定、企业定价权削弱以及美联储依然严厉的货币方针态度。
在评价与经济远景相关的危险和不确定性时，绝大多数参会官员以为，完成美联储的两层使命方针（即充分工作和价格安稳）面对的危险大致平衡。但也有几位官员表明，现在完成价格安稳使命的危险好像大于完成充分工作使命的危险，这进一步凸显了通胀问题在美联储方针拟定中的重要性。
关于降息远景，美联储官员们着重，未来的货币方针决议并非依照预先设定的路途进行，而是取决于经济的开展、经济远景和危险平衡。他们表明，在降息之前，需求看到通胀进一步下降的依据，以保证货币方针的恰当性和有效性。
值得注意的是，本次会议纪要中最值得重视的内容之一，是关于进一步放缓或乃至暂停资产负债表减缩（QT）的评论。彭博社指出，考虑到债款上限问题仍未处理，这一进程或许严峻扰动银行系统储藏水平。因而，坚持美联储资产负债表规划不变，或许有助于缓解储藏金水平忽然下降至“满足”规模所带来的流动性压力。
除了会议纪要自身的内容外，美联储官员们的最新说话也进一步强化了“暂停降息”的商场预期。美东时刻2月19日，美联储副主席杰斐逊在说话中表明，货币方针依然具有限制性。他指出，美国经济体现恰当微弱，劳动力商场安定，通胀已趋缓但仍处于高位，重回2%通胀方针的路途或许会波动。因而，美联储在考虑下一步货币方针时能够等一等，以调查经济数据和特朗普方针带来的影响。
此前一天，美国旧金山联储主席玛丽·戴利也宣布了相似的观念。她表明，在通胀方面获得更多开展之前，美联储方针需求坚持限制性，且估计通胀将跟着时刻的推移持续下降。戴利着重，在调整货币方针之前，美联储应该花时刻评价特朗普政府推广的一系列新方针发生的影响，比方关税、移民、政府裁人等。
戴利指出，特朗普政府发布的许多行政命令和方针声明形成了许多不确定性，美联储需求更多的信息来找出真实要做的工作。她以为，特朗普方针对经济的影响并非单一方向，而是具有两面性。详细而言，方针或许经过不同的机制和力度对经济增加、劳动力供应和通胀发生促进或抑制作用。
因而，戴利表明，到现在为止，还没有满足的信息让美联储做出反响。她以为，货币方针现在处于一个非常好的方位，能够在必要时做出强有力的反响。但在此之前，美联储有必要慢慢来，仔细调查和剖析经济数据和特朗普方针的影响。
综上所述，美联储会议纪要及其官员们的最新说话都传递出了一个清晰的信号：降息之路依然悠远，且充满了不确定性和应战。在特朗普政府方针的影响下，通胀问题成为了美联储货币方针拟定的中心考量要素之一。未来，美联储将持续坚持“张望”形式，等候更多依据来评价经济远景和危险平衡，以拟定恰当的货币方针。
本文源自：金融界
美联储会议纪要震慑发布：降息之路悠远，特朗普方针添乱通胀！
北京时刻2月20日清晨，美联储官网发布了备受瞩目的2025年1月货币方针会议纪要，其间释放出的重磅信号引发了商场的广泛重视和热议。纪要显现，美联储官员共同以为，在进一步降息之前，需求看到通胀持续下降，...